美港通证券但斌：对标谷歌的是阿里和字节，腾讯略显落后

专题：2025分析师大会：资本市场“奥斯卡”启幕美港通证券

　　11月28日，东方港湾董事长但斌在新浪分析师大会上以“不要辜负一个伟大的时代”为主题，分享了他的投资感悟。

　　不要辜负一个伟大的时代

　　各位朋友，大家好！今天我想跟大家分享的核心主题是：从投资的角度来说，不要辜负一个伟大的时代。

　　首先我们要明确，当下正处在一场前所未有的智能革命之中。在人类几千年的文明进程里，此刻的意义堪比瓦特蒸汽机开启工业革命的时代 —— 这是一个足以重塑一切的历史节点。就我 32 年投资生涯的研究结果来看，真正推动人类财富增长、驱动社会向前发展的根本动力，从来都是技术进步。我们刚刚亲身经历了电子硬件时代、互联网时代和移动互联网这三个波澜壮阔的周期，而每个时代都孕育着改变命运的投资机遇。

　　我们东方港湾是 2004 年成立的，现在回头看，如果当时我们能清晰预判到移动互联网时代的来临，投资决策其实会变得非常简单 —— 把所有资金换成港币买入腾讯，持有至今 21 年，就能获得六七百倍的回报。这就是时代赋予的力量，选择对的方向，往往比盲目努力更重要。

　　那到了今天，我们该如何行动？2022 年，人工智能时代正式拉开序幕。这是否意味着，我们应该像当年把握移动互联网机遇一样，将资金集中配置到以英伟达为代表的核心赛道？这两年，东方港湾正是做出了这样简单而坚定的战略抉择。我们坚信，同样的时代浪潮已经到来，年轻时该抓住的机遇，今天更没有理由错过。投资是一个经验积累的行业，而我们最大的财富，就是把过往时代的教训与感悟，转化为把握当下机遇的底气。

　　现在很多人在讨论，AI 是不是存在泡沫？但在我看来，这场革命才刚刚开始。大家可以回顾历史：腾讯 2004 年上市时，互联网时代已经走到了中间甚至尾声阶段，但即便如此，长期持有仍能收获六七百倍回报；巴菲特 2016 年才开始投资苹果，而当时移动互联网时代也已进入中期，最终依然斩获了十倍收益。这说明，伟大时代的红利期足够漫长，真正的机会往往在争议中萌芽。我个人始终认为，要想在投资中赚到大钱，必须养成一个习惯 —— 从产业本质出发，以横跨二三十年的长期视角做决策，只有这样，才能穿越短期波动，收获时代的馈赠。

　　而对于投资人来说，最难的从来不是看清方向，而是 “知行合一”。在我的职业生涯中，从最初的研究员，到资产管理者，再到自己创业至今，我始终坚信：投资是一份不能给自己留遗憾的事业。当我们回望一生，最遗憾的从来不是错过机会后的亏损，而是明明看清了时代趋势，却因为犹豫、恐惧而选择了旁观。

　　今年，我们在 AI 赛道上做了一个重要的方向调整。前两年，英伟达一直是我们的第一大重仓，但今年年初，当市场普遍认为谷歌会受 AI 冲击、估值被持续压低时，我们的研究团队发现，AI 其实正在成为谷歌业务的核心推动力，而非负面影响。基于这个判断，我们将谷歌加仓至第二大重仓。而最近大家也能看到，包括巴菲特的伯克希尔、索罗斯、段永平先生以及景林等国内外顶尖投资机构和投资人，都不约而同地加仓了谷歌。我特别期待，明年一月中下旬伯克希尔的持仓披露中，能看到其对谷歌的投资像当年投资苹果一样持续增加 —— 这将是对人工智能时代最有力的认同。

　　为什么我们如此坚定看好 AI 赛道？因为这场革命的核心 ——AI Agent 的实现，将彻底重构整个商业世界的底层逻辑。最近谷歌股价上涨显著，但以 Open AI 为代表的部分公司出现回调，这背后正是行业竞争的激烈化。大家可以看到，Meta 的 AI 眼镜已经走向市场，马斯克也预言未来五年手机这种终端形态可能会消失。试想一下，当 AI Agent 全面落地，我们订一张从上海飞深圳的机票，不再需要打开手机 APP 操作，只需要通过眼镜、耳环、手表甚至一枚别针美港通证券，说一句话就能完成 —— 这种场景的实现，将让所有行业迎来颠覆性变革。

　　也正因为如此，没有任何一家科技巨头敢放弃这场竞争，所有人都在全力以赴。我们看到，过去一年美股科技公司的研发投入达到了令人震撼的规模：亚马逊 1250 亿美金，谷歌 900 亿美金，微软与 Open AI 联合宣布的投入更是高达 1000 亿美金。这场人工智能革命的激烈程度，远超以往任何一次技术变革，而一旦成功，其带来的影响将是全方位的 —— 甚至连腾讯微信这样根深蒂固的商业模式，都可能面临巨大的重构。

　　在投资标的选择上，我们也看到了一个清晰的趋势：今年很多国内投资人都在加仓阿里巴巴。为什么？因为在国内市场，能对标谷歌的 TPU、Gemini 大模型以及海量数据优势的公司，我认为主要有两家 —— 阿里巴巴和字节跳动，甚至腾讯在这一领域都已经略显落后。尤其从 TPU、GPU 等核心技术维度来看，阿里巴巴的竞争力更为突出，这也是它能获得市场资金认可的核心原因。

　　我始终认为，AI 行业的竞争最终会走向更高程度的垄断。回顾互联网、移动互联网时代，我们已经看到商业模式越来越集中的趋势，而 AI Agent 的全面落地，很可能会让全球市场被少数几家头部公司主导，它们的市值将达到令人不可思议的规模。两年前我就预测，英伟达的市值可能会超过 10 万亿美金，而今天我更加坚信，不仅是英伟达，谷歌也将与之比翼齐飞，双双迈入 10 万亿美金市值的行列。

　　各位朋友，我们正在经历的，是一个波澜壮阔的伟大时代，就像我年轻时候亲历的互联网时代一样。当年我曾经动员朋友，拿出 100 万美金买入搜狐、新浪、网易，一起迎接那个伟大的时代。今天，我有着同样的激动与期待 —— 虽然我已经快 60 岁，到了大家说的 “老登” 年龄，但我的内心依然像年轻人一样，对未来充满憧憬。

　　对我这个年龄段的人来说，这可能是人生中最后一次如此级别的时代机遇 ——20 年后我们都已 80 岁，很难再遇到这样的浪潮。但在座的年轻人，你们或许还有几个时代可以把握。但无论对于谁，这个时代都需要我们全力以赴，不留遗憾。

　　投资的本质，是用认知拥抱时代。32 年的从业经历告诉我，投资要找主因，不要被加息、降息、经济波动这些次要因素干扰；要投资 “改变世界的公司” 和 “不被世界改变的公司”，而当下，AI 赛道就是 “改变世界” 的核心方向；更要坚持轻资产、高盈利的商业模式，聚焦真正有护城河的企业。

　　新国九条的出台，也在推动 A 股市场向更健康、更注重价值的方向发展，鼓励投资者关注有高额分红、业绩支撑的蓝筹股 —— 这与我们长期坚持的价值投资理念不谋而合。但无论市场环境如何变化，技术进步驱动财富增长的核心逻辑从未改变。

　　人工智能时代，是全球最大的投资机遇。如果我们把这个时代视为第四次工业革命，那么去年只是元年，今年才刚刚开始。未来十年甚至更长时间，这个赛道将诞生一批伟大的公司，创造出惊人的财富。作为投资人，我们有幸亲历这样的时代，就应该坚定信念、知行合一，用长期主义的视角布局，用全力以赴的态度把握 —— 不要辜负这个伟大的时代，更不要辜负自己的人生。

　　谢谢大家！