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火狐体育手机登录:【普洛药业朱国广】深度:原料药龙头制剂一体化优势明显CDMO业绩高速增长
发布时间:2022-04-29 06:32:50 来源:火狐体育手机登录 作者:火狐体育官网首页

  原标题:【普洛药业*朱国广】深度:原料药龙头,制剂一体化优势明显,CDMO业绩高速增长

  原料药+CDMO+制剂协同发展,公司进入快速成长期:普洛药业成立于1989 年,经过 30 年的发展,公司竞争力不断提升。“原料药+制剂”一体化优势明显,CDMO业务厚积薄发,公司业绩快速增长,2017-2021年归母净利润年复合增长率为38.88%。未来公司持续推进“做精原料药、做强 CDMO、做优制剂”的长期发展战略,进入产能和业务的快速成长期,持续优化业务结构,有望发展为“原料药+制剂+CDMO”一体化的综合性企业。

  国内原料药龙头,业务基本盘稳定,盈利能力有望提升。在环保政策收紧以及全球原料药产能向中国转移的大趋势下,公司作为老牌原料药企业优势凸显,壁垒提升,竞争对手减少。2021年公司原料药业务实现营收65.46亿元,同比增加10.37%。短期看,上游涨价向下游传导,营业价差扩大,盈利能力快速修复;长期看,公司产品储备丰富,作为龙头有望受益于行业价值回归红利。

  加速CDMO的研发和产能建设,差异化布局兽药CDMO业务。公司2017年成立CDMO事业部后,业务不断从中间体向原料药推进,订单大幅增加,2021年公司CDMO业务营收13.94亿,同比增长32.1%,报价项目和运行项目同比增加50%和62%,其中商业化订单同比增加61%。另外,公司差异化布局兽药CDMO领域,通过深度绑定国际巨头硕腾和默沙东,逐步打开海外兽药CDMO市场,实现差异化竞争,目前已有7个商业化兽药API品种。随着产品阶段和客户培育陆续落地, CDMO业务将是公司业绩的核心驱动力之一,为业绩贡献新增长点。

  借助一体化优势+集采协同,制剂业务快速打开空间。公司持续优化产品结构,剔除部分低毛利品种,提质效果明显。制剂板块短期受到乌苯美斯移出医保的影响,但随着左氧氟沙星片、左乙拉西坦片等品种标内放量,业务有望在2022年恢复高增长。长期看,后续新增品种带来业绩增量,多管线布局的制剂板块有望稳定增长。

  盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年营收分别为102.25、117.35、135.49亿元,同比增速分别为14.34%、14.78%、15.45%;归母净利润分别为11.28、14.19、18.26亿元,增速分别18.09%、25.75%、28.72%,2022-2024年P/E估值分别为28X、22X、17X ,基于公司1)原料药品种稳定增长;2)兽药CDMO深度绑定硕腾和默沙东,快速放量;3)制剂业务借助一体化优势快速抢占市场;首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:环保政策收紧;成本向下游传导不及预期;新产品审批和放量不及预期;CDMO业务不及预期;汇兑损益风险。

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