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公司新闻
火狐体育官网首页:伟星股份:辅料专家将辉耀中国
发布时间:2022-08-10 02:05:27 来源:火狐体育手机登录 作者:火狐体育官网首页

  浙江伟星实业发展股份有限公司是目前国内辅料行业内最大的纽扣生产商,主要业务包括纽扣和拉链的制造和经营,是国内辅料行业内以纽扣为主业的唯一一家上市公司。

  随着着装个性化、时尚化的趋势,辅料作为非周期性消费品,对于下游服装业的重要性与日俱增。公司所处的中高端市场,供需缺口较大,具有品牌优势的高端产品十分稀缺。伴随着全球纺织以及辅料制造中心向中国的转移,国内市场容量呈每年20%左右的稳步增长态势。

  公司所处的浙江省是沿海地区典型的产业集群地之一,大量原料供应商与采购商的聚集降低了公司采购成本、汇集了稳定而优质的客源。此外,区域内持续的竞争压力以及企业间相互学习和交流的氛围,促使公司整体竞争力大幅提升。

  公司产品线亿米拉链的生产能力,位居国内首位,行业龙头地位显著。公司从2001年至今持续保持高速成长,主业收入复合增长率达到34.19%,05年为50.93%;净利润复合增长率达到25.11%,05年为42.24%。我们预计公司未来三年净利润仍可保持年30%左右的增幅。

  传统优势产品纽扣,历年占据公司全部收入、利润60%以上,在国内中高端市场占有率达到15%以上。公司核心竞争力体现在品牌、营销网络、设计研发与交货期等。较高的行业壁垒与议价能力,促使公司在国内市场独领风骚。

  公司拉链业务目前以中档为主,但借助纽扣的品牌和渠道,收入增长强劲。再融资项目投入后,产品将逐步攻取高端市场,有望继纽扣之后成为公司另一项利润较高的核心产业。

  毛利率高达40%的人造水钻业务虽规模尚小,但市场空间巨大,预计06年收入占比将从05年的0.8%提高到5%左右,再融资项目投产后水钻将成为公司服饰业务的爆发增长点。

  公司近日公告股权激励方案,将股改时06年净利润承诺提高到4434万元并承诺07年净利润不低于5543万元,显示了管理层的信心,我们因此对公司的盈利预测做出了调整。

  预计06年净利润将达到4630万元,同比增长31%,按增发上限1500万股摊薄后每股收益0.52元,07年EPS提高到0.69元,按照非周期性消费品的特征,相对估值与绝对估值显示公司合理价值在13元左右,我们维持其“买入”评级。

  伟星股份是我们长期看好、今年以来一直推荐的细分行业龙头上市公司,继05年年报体现出优秀的业绩后,今年一季度公司净利润再次同比大幅增长,同时公司去年三季度引入的水晶钻业务表现出良好的增长势头,引起部分投资者的兴趣。我们近日对公司进行了实地调研,在此基础上完成了本报告。

  纽扣等辅料产品制造技术相对简单,行业壁垒更多体现在品牌、渠道与产品设计上,这恰恰是公司的竞争优势所在,而公司得以在完全竞争的辅料市场中高速扩张、脱颖而出,也从另一方面印证了公司的竞争实力。

  尽管纺织服装行业企业效益有所下滑,但市场容量仍在持续增长,辅料行业作为服装上游行业,受到负面因素冲击有所减缓。辅料行业竞争激烈程度低于纺织行业,优势公司屈指可数,下游服装制造业需求的扩大将为公司这种具备核心竞争力的龙头企业带来发展机会。另外从全球视野来看,我国辅料行业的竞争力高于纺织行业,全球范围内向中国的产业转移是大势所趋。

  低端辅料产品同质化严重,利润微薄。但公司产品全部投放中高端市场,能够通过设计与工艺获取超额利润,加之辅料成本在成衣成本中占比较低等行业特点,公司具有充足的议价能力,基本可以传导成本上升的压力。

  我们认同定向增发将摊薄06年利润,摊薄后的每股收益同比仅增长10%左右,但从稍远的眼光来看,再融资将成为公司继续成长的加速器。与IPO时类似,公司选择的投资项目相对成熟,并且此前已经利用自有资金完成了市场开发和试生产,因此项目风险不大。IPO后公司的成功扩张使我们有理由对再融资后的业绩提升报以期待。

  我国是服装生产、出口和消费大国,与其相关的行业也具有巨大的发展空间,服装辅料就是其中较为突出的一个行业。

  服装辅料包括衬布、拉链、钮扣、线带、商标、絮料和垫料等。随着人们对服装要求的日益提高,辅料除了服用性能外,还增添了艺术含量,如拉链、钮扣等,材料虽小,却能在服装上成为点睛之笔,所以辅料对现代服装设计生产有着重要意义。一位知名设计师曾说过:“时尚起源于辅料”。实际中具有创新理念的辅料产品对服装设计有着积极的影响。辅料业与服装业上下游的依存关系,以及服装行业的快速增长决定了辅料行业特别是中高端市场存在着巨大的发展空间。

  1、相比制衣产业,服装辅料的生产企业数量少,企业规模小,生产水平相对较低,专业人员较少,尚难适应市场需要。

  2、从国民价值观角度来看,普遍忽略服装产业中辅料生产的重要性。主要表现在政府重视程度不高以及行业自律组织滞后。

  3、目前辅料行业以中小企业为主,竞争激烈,产品集中在中低端,同质化较严重。整个辅料行业虽然产能巨大,规模惊人,但由于缺乏有效整合和产品创新,对整个服装产业链的价值提升作用还不明显。在中高端市场,供需矛盾较大,高档服装仍然首选来自日本、意大利或台湾省的进口产品。

  钮扣属于连结类辅料,随着人们生活方式的改变以及生活水平的提高,钮扣的质量要求逐步提高。人们在使用钮扣的过程中越来越追求它的美化作用,钮扣的装饰功能更加突出,钮扣的个性化趋势越来越明显。

  在现今的服装行业,对纽扣等辅料的需求通常是按样订货,即由服装生产厂或者服装进口方提供纽扣样品,纽扣厂依样加工。因此在服装行业里,纽扣不是通用的标准产品,每一个客户通常有不同的需求,这种需求市场往往不能满足,主要依靠纽扣厂的打样、验货,再按量生产。部分企业也会设计生产一些成品样单供服装厂商选择。国内目前纽扣厂商通常单体规模较小,如在号称“全国纽扣之乡”的浙江大舜以及全国辅料集散地永嘉桥头,都集中了大量的纽扣企业,但重量级的企业如亚星、银螺和南方等公司,年产值也不过三五千万元,尚不及本文研究对象伟星股份的十分之一。

  此外国内的纽扣行业还有几个特点:一是低层次重复建设。起初见纽扣行业利润很高,于是各种小厂如雨后春笋般涌现,导致如今全国几百家纽扣厂,90%只能生产最普通的树脂纽扣,而且规模都不是很大,年销售额只有几十万或几百万元;二是科技进步意识淡薄。20年来,大部分企业尚不能生产技术含量较高的高档次纽扣如环氧树脂扣、环保扣等;三是同行恶性竞争日趋激烈,厂与厂之间、营销员与营销员之间往往为了一份订单,不惜竞相压价,导致今天主导市场的树酯扣几乎无利可赚,纽扣厂的生存和发展受到了严重威胁;四是不能形成核心竞争力。主要是知名品牌和特色产品较稀缺。

  因此,我们认为只有具有强大设计与研发能力或品牌与渠道优势的厂商方能在竞争中致胜,也是我们予以关注的对象。

  近几年,中国拉链产量逐年增长,中国拉链业以非常明显的制造优势成为世界拉链业的生产大国,目前销售额约占全球销售额的一半。2004年,我国拉链产量达280亿米,直接和间接出口量达到总产量的80%以上。目前,全国具有一定规模的拉链加工企业超过2000家,主要集中在浙江、广东、福建三省,以拉链生产、销售为主的产业集群基地正在形成。

  未来几年,全球拉链市场还将随着纺织品、箱包、鞋品和体育用品等行业的快速发展,保持年均20%的平均增长速度。劳动力成本低廉是我国拉链产业的最大优势,在我国,拉链行业劳动力小时工资约0.5美元。是墨西哥的21%,土耳其的18%,韩国的8.33%、日本的1.8%、美国的3.3%,法国的2.6%。同样品种的拉链,发达国家的成本比中国高出3倍以上。由于以劳动力的廉价为基础,我国的拉链产品在国际市场上的竞争多是走的低端路线,我国生产的拉链已垄断了全球100%的低端市场。眼下国际顶尖服装、箱包等所需要的拉链配套产品,主要为日本吉田公司生产的YKK拉链。在拉链颜色、镀层效果、光泽度、附色力、防锈材料等技术上我国与顶尖的生产商之间存在着很大的差距。日本的YKK拉链一米能卖到1.5美元左右,而浙江生产的拉链平均一米只能卖到7角人民币左右。

  拉链产品的问世至今已经有一百多年的历史。在世界拉链业发展史上,有过两次成功的产业中心转移(美国到欧洲、继而到日本),并且每一次转移都给拉链业带来深刻而巨大的变化。比照前两次产业转移的条件和中国拉链业目前发展的态势,我们有理由认为第三次世界拉链产业中心转移的目的地是中国。

  国际上很多实例研究表明,由于信息革命和全球化的发展,中小企业为主的专业化产业区越来越重要,成为世界各国创新的源泉。当今世界上最发达的区域,如美国硅谷,都归属于专业化产业区(industrial district),或柔性生产综合体(flexible production complex)。专业化产业区是一种地方创新环境,它为创新型企业提供了无限的机会;又是学习型区域,有利于知识和信息的扩散、传播和弥漫。

  浙江的手工业和经商传统,是专业化产业区的基础。例如绍兴是全国产量最多、设备最先进、专业市场最大的化纤纺织产业集聚区;宁波鄞州区有服装企业660多家,从业人员4万人,全国服装企业8强中,鄞州区占1/4;此外,大唐的袜业、苍南金乡的标牌包装制作业、海宁皮革服装业、永康的五金业……,都成为典型的专业化产业集群。

  专业化产业区的优势体现在通过不断设计、生产出纷繁多样的新产品或开展新的服务,实现市场价值,创造财富。其产品可能是传统的,但工艺和营销方式却是先进的,甚至高技术的。创新不仅反映在设计方面,更多地反映在工艺过程方面。也就是不断开发各种先进的技术,用来制造在传统看来是低技术的产品。工业创新包含产品创新、工艺创新和组织管理创新三方面。浙江的企业家正是在这方面走在了全国的前列,例如,很多民营企业(如伟星)早已采用了电子商务,在网上营销其纽扣、打火机、钥匙等产品。同时,浙江专业化产业区内传统产品制造商们,已经开始采用高新技术的工艺和营销手段,这种“低技术部门的高技术(high-tech inlow-tech sector)”为其创造了很高的竞争力。因此,尽管大多数企业从事的是通常所认为的技术含量不高、进入壁垒较低的传统制造业,但产业区中特有的创新文化以及竞争所激发的外部效应,促进了知识和技术不断地积累和扩散。

  浙江专业化产业区的竞争优势在于:(1)浙江人勤奋耐劳的创业精神;(2)发达的批发贸易市场;(3)先进的营销手段和专业化的营销队伍;(4)产品独特的设计风格和国际标准化管理;(5)高新技术控制的柔性专业化生产;(6)相关机械和原料生产的配套产业;(7)金融、电讯、运输、餐饮、宾馆等完善的服务机构和设施。

  浙江专业化产业区的发展特点在于:(1)纺织和服饰、家居产品和个人用品等产业追求时髦设计和样式、先进的批量式样设计、劳动密集型的生产方式、高技术的控制过程、高质量的产品、低成本的投入。(2)大量中小企业占绝对重要的地位,每个企业有高度的专业化。专业化的产品设计和制造往往是专门考虑客商的需求。

  (3)成百上千个同类产业和相关产业的中小企业集聚在一个城镇。(4)本地的贸易市场很发达,促使企业不断创新,进而开拓国际市场。(5)在企业的本地有大量竞争对手的存在,促进了企业的创新和发展。

  产业区内创新企业是成群成组产生的。这些成组的企业有序地结成无形的网络,每个企业完成生产过程的一个或几个环节,不断使产品增值。当地从业者通过各种交易和交流,如洽谈会、展销会、论坛等等,形成各种非正式的社会网络,相互交流经验和技艺。国际上的研究指出,这种社会网络和经济网络形成的地方创新网络,成为产业区竞争力的秘密武器。人们不只从正式渠道(技校或岗位培训)学习技能,还通过日常的面对面交往中相互学习,促进了企业的高效成长。

  在当今的服装产业,由生产驱动的标准化大批量生产的刚性生产方式,正在转变为由市场驱动的小批量定制生产的柔性生产方式。服装业通行的接单生产、以销定产即是典型的柔性生产的表现。伟星公司地处浙江省台州地区的临海市,当地有大量聚酯、面料、辅料、成衣生产企业,是浙江省专业化产业区的有机组成部分,公司在当地即有条件完成基本的采购,而大量辅料企业间相互竞争、相互学习的氛围也促使公司在辅料这项完全竞争的行业中脱颖而出。此外,公司紧邻永嘉桥头市场,该市场是全国最大的纽扣等辅料集散地,为公司产品提供了大量的优质而稳定的客户资源。

  另外,实地调研后我们了解到,公司在临海当地经济布局中占有重要地位,对当地就业和利税具有重要贡献,同时政府在土地审批等方面对公司支持力度较大,而土地是制约很多浙江企业做大做强的瓶颈之一。公司已储存部分工业用地,新的拉链公司也正在搬迁中,为新项目投产做好了准备。正是当地这种发达的专业化生产区、良性的产业循环和政府的大力支持为公司初期的发展带来了历史机遇,也为今后的成长奠定了基础。

  伟星公司目前主要生产经营纽扣、拉链、电镀产品、水晶钻以及其他服装辅料产品,目前拥有60亿粒纽扣、1亿米拉链的生产能力,产品线齐全,行业龙头地位显著。在过去三年,纽扣收入平均占据全部主营业务收入的55%,是公司的传统优势产品;公司涉足拉链业务尽管只有5年左右的历史,但增长迅速,2005年成功跻身服装协会评选的全国最有竞争力拉链厂商前三名。

  公司在上世纪八十年代率先引进国外先进设备从事树脂纽扣生产,掘到“第一桶金”,奠定了行业内的领先优势,并树立了良好的市场形象。公司创始人明丕白先生非常重视人才培养,从九十年代开始培养后备管理人员,明丕白于1998年意外去世后,公司没有受到太多负面影响,由章卡鹏继任董事长后,公司继续保持良好发展势头。在过去五年间,公司主营业务收入复合增长率高达34%,净利润复合增长率达到25%,在短短几年间业绩实现了跨越式增长。随着经营规模的扩大以及占领市场的需要,公司近几年净利润率有所降低,但始终维持在7%以上,仍然位居同行业首位。经过缜密分析,我们认为公司目前的高速增长有理由继续保持至少三年。

  在公司的业务构成中,纽扣仍占据着举足轻重的地位。在过去三年间,来自纽扣的收入始终占据60%左右,特别是由于公司的纽扣产品全部为中高档产品,附加值较高,对主营业务的利润平均贡献达到70%左右。纽扣业务的稳定高速增长是公司快速成长的根基;拉链业务近年来成为公司另一项重要收入来源,对收入总额的贡献率达到15%左右,但现有产品附加值不高,对主营业务利润的贡献在2005年为14%;电镀业务在前几年对公司业绩影响较大,但近年来主要是作为纽扣和拉链加工中的一道工序,淡季时也会对外承接一些卫浴产品、五金配件的加工,在公司的规划布局中更多扮演辅助支持的角色,因此我们将其归为其他业务中,此外,公司还经营线带、商标等其他辅料;公司今后将横向扩大至服饰品业务,其中水晶钻更是重中之重,此项业务目前虽然规模尚小,但未来发展空间巨大。

  随着公司销售规模的扩大以及全球营销渠道的扩展,公司产品近年直接出口比例有所增加,2005年占到当年销售收入25%左右,从内外销毛利率对比图中可以看到,外销毛利率低于内销水平5个百分点,这也是行业的基本特征。事实上,尽管外销产品毛利率较低,但由于节省了营销费用,并且回款较有保证,相对于内销更受到国内企业的欢迎。另外,从毛利率变化图中可以发现,2005年外销毛利率有所下降,主要是人民币升值导致的结果,但我们认为随着公司国际市场的开拓以及品牌知名度的提升,加之公司一部分原料通过进口采购,因此有能力通过一定程度提价来规避汇率变动的风险。

  未来公司将致力于做强,规模扩张并不居于发展战略的首位,提高工艺技术、完善管理和销售体制、开发诸如水晶钻之类的新品是公司当前关注的重点,致力于在巩固自身市场地位的前提下,通过继续发展纽扣和拉链等辅料业务,成为国际领先的辅料专家。

  公司从1976年起从事纽扣生产和销售,树脂与金属纽扣是公司传统优势产品,对公司业绩具有举足轻重的影响。公司纽扣产品目前在国内中高档市场占据15%-20%的份额,高居首位,在两项募资技改项目完成后,产能达到60亿粒纽扣,全部为中高档产品,其中半数以上为附加值较高的高端产品。与国内定位于低端市场的大多数生产商相比,公司产品在花样设计、产品种类、交货周期等方面都具有明显的优势。目前在全球纽扣市场能与公司构成竞争的仅有来自日本的IRIS以及意大利、台湾地区部分企业,但随着这些国家地区人力成本逐渐升高,竞争力有衰退迹象,如近年IRIS等厂商已将部分产品交由公司代工生产。

  1、卓越的品牌和市场美誉度。“伟星”、“翠珠”在国内市场已经成为高档产品的代名词,通过长时间的积淀,逐渐形成了质量过硬、性价比高的市场认同;而公司为专攻国际市场而设计的“SAB”品牌,经过几年发展,也取得长足进步,在国际上的知名度迅速提高,今后公司将逐渐把产品统一至“伟星”和“SAB”旗下,分别供应国内外市场。

  2、具有伟星特色的营销网络。该网络以直营店和加盟商相结合,覆盖除西藏、青海等边远省份外全国各省市和重点地区,并以中东、北美等为中心辐射全球。公司客户相对稳定,囊括了杉杉、雅戈尔、七匹狼、美特斯·邦威、报喜鸟等国内一线服装生产厂家和外贸厂商以及Polos、Bubbery、鳄鱼、宝姿等著名的国外服装企业,并且还成为中国电信、邮政、民航等指定纽扣供应商。此外,公司依照客户的采购金额将其分级归类,优先处理重要的“钻石级”客户订单,随着公司销售市场的开拓,重量级客户也不断增加,如05年订单额超过千万的仅有两家,超过500万的仅有5至6家,今年采购金额超过千万和五百万的客户均远远超过去年,以至于公司在旺季时只好主动放弃一些次要订单。

  3、出色的成本控制能力与交货期保障。纽扣产品在生产过程中,产生一些边角料不可避免,而公司通过回收再利用这些金属、树脂边角料,有效控制了成本。在采购方面,由于公司采购量较大,也易于获得一定折扣。此外,交货期的保证对于接单生产的服装企业极其重要,通常纽扣等在成衣加工后采购,拉链则在接单之初即要备好。公司即使在旺季也能够确保交货期在一周至十天左右,因此赢得了许多金额较大的订单。

  4、丰富的生产管理经验。辅料制造业是劳动密集型产业,在纽扣行业,虽然大部分生产工序已由机器替代,但重要的检验工序仍需要人工操作,因此经验和技术仍对最终产品质量有着重大的影响。公司制造经营纽扣已有三十多年历史,积累了丰富的制造和管理经验,有效保证了产品质量的稳定。

  5、雄厚的研发和设计能力。目前公司可以提供几千种不同款式的纽扣产品,其中真贝扣、牛角扣等是高档服装的首选。公司的珠光棒材钮扣、曼哈顿钮扣等的制造工艺稳居国内第一,而钮扣仿金电镀技术、海螺钮扣生产技术、天然材料钮扣染色及表面处理技术、钮扣电脑设计开发技术、珠光颜料生产等核心技术在国内同行甚至世界保持领先地位。公司目前拥有国内唯一一家国家级辅料研究基地。

  由于具备了以上优势,在过去两年主要原材料不饱和聚酯树脂、铜、锌等价格上涨周期中,公司纽扣产品毛利率始终保持在33%以上,显现出强大的议价能力。

  此外,纽扣行业还有如下两个特点,即(1)辅料在成衣成本中所占比重极小,服装厂商对辅料价格相对不敏感(2)纽扣等辅料产品订单规模较小,每单价格基本能反映原材料价格的变动。以上两点加之公司强大的研发设计能力与品牌、渠道等优势保证了公司成功将近年成本上升的负面因素传导到下游,使得纽扣等产品利润较少受到侵蚀。

  调研后我们认为,公司未来将以更大力度投入到工艺和设计的研发中,以期调整产品结构和提高产品附加值并重。因此未来收入的增长将更多来自产品单价提升带来的收入和利润增长以及少量的产能扩大。我们预计,06、07年纽扣业务收入增长率将在25%左右,毛利率维持在36%左右。

  公司从2001年起涉足拉链产业,在五年的时间里成功跻身国内拉链业竞争力三强企业,产品主要供应中端市场。2006年6月两项拉链募资技改项目完成后,产能将达到1亿米左右,且由于是技改项目,因此产能将很快释放。拉链市场的竞争主要体现在成本、质量和创新方面。公司在成本控制方面比较优秀,随着生产经验的积累,质量保证也比较理想,但在创新方面与著名的日本YKK等厂商仍有一定差距,这也是国内拉链行业共同的问题之一。

  目前全球的拉链高端市场基本被YKK占据,而在公司所处的竞争激烈的中端市场,渠道则成为致胜的法宝。公司进入拉链行业时间不长,但增长强劲,个中原因也即借力纽扣的品牌知名度和发达的销售网络,快速抢占市场,体现出公司在竞争中的后发优势。此外,纽扣和拉链的客户经常重合,而公司在制造拉链前也曾经销拉链等其他辅料,积累了大量营销经验和客户资源,因此推出自有品牌的拉链可谓水到渠成。目前公司拉链产品毛利率不高,近年基本维持在20%左右。在06年两项技改项目完成后,预计该业务将保持25%的增长速度,毛利率维持在20%上下。

  公司再融资后将继续投入到高档拉链技改项目中,该项目对公司具有重要的战略意义。高档拉链项目投产后,公司产品除继续巩固中端市场外,将主攻高端市场,尽管YKK在高端市场拥有较大优势,但其平均每米1.5美元的售价也使得公司产品在价格上有了比较优势,因此公司产品有可能成为YKK的有力竞争对手。此外,高档拉链项目投产后,拉链业务将继纽扣业务后成为公司在竞争中的另一项核心产业,这样既规避了产品相对单一的风险,又有效整合了辅料行业中的两项主要业务,辅之以强大的营销网络,公司将真正成为国际主要辅料供应商之一,并有能力为客户提供高品质的一站式服务。

  我们认为,经过五年的酝酿和积累,公司对于拉链市场的认知和理解比较成熟,对客户需求比较熟悉,因此新项目的投资风险不大。另外,由于是技改项目,而公司前期土地、厂房等准备较充分,因此产能将从07年开始逐步释放,预计07、08年拉链收入将以年40%以上的速度大幅提升,毛利率随着产品攻取高端市场也将有所提高。

  辅料和面料产业是服装产业的有机组成部分,因此服装业未来发展与辅料行业的繁荣息息相关。在“十五”期间我国服装产业一直保持高速增长,是出口创汇的主要来源,根据今年一季度的运行情况,行业协会预计2006年服装行业将继续保持20%左右的增长态势,另外08年前贸易环境相对稳定,而08年后尽管出口环境仍存在不确定性,但纺织品贸易自由化与纺织产业中心向中国转移均已成为大势所趋。因此未来相对旺盛的下游需求将为公司产品提供广阔的获利空间。

  而通过对比公司收入增速与行业增速,可以看到在近几年,除2003年外公司收入增速始终高于服装行业增速。即公司作为辅料行业龙头,一方面充分分享下游行业增长带来的收益,一方面通过扩张,不断扩大市场份额。06年对于公司而言将是平稳发展的一年,鉴于05年基数垫高,以及谨慎原则,我们预计公司主业收入增幅在25%左右,略高于行业增速,07年后随着技改项目的逐渐完成,公司将迎来又一个年30%左右的高速发展期。

  水钻(人造水晶钻石),是以0.8毫米以下的水晶玻璃珠打磨成型并经抛光而成的一种仿钻型产品,是目前比较普遍的饰品等原材料。水钻这种材质因为较经济,同时视觉效果上又有钻石般的夺目感觉。因此很受人们的欢迎,一般用于中档的饰品设计中,包括:钮扣、项链、手链、耳环、胸针、发夹、鞋饰、手镯、戒指以及各类工艺摆设品等。随着服装产业的发展,个性化、时尚化的趋势日益显著。而水钻(组)由于其夺目的外观和多变的色彩常常成为时尚服装上的点睛之笔。此外,水钻与钮扣行业结合也日益紧密,在各类聚酯扣、塑料扣及金属扣中镶入各种不同规格不同色彩的水钻,在提高钮扣的档次与品位的同时,也大大提升了单件产品的附加值。

  目前,全球水钻的供给远不能满足市场需求,仅在国内服饰业,业内人士保守估计目前也仅能满足四分之三的需求,短期内很难出现市场供求的基本平衡。近几年,虽上海、浙江广东、江西等地已有部分企业在满负荷生产,并且不断增加设备,但仍难扭转当前日益增长的市场供需矛盾。据相关资料显示,国际上水钻的年销售额超过100亿元人民币,中国占据20%左右,并且保持年均20%的增速。仅广州、义乌等市场,每年的水钻销售量即在4-5亿元以上。而国内目前并无高品质的水钻工厂,只是一部分水晶加工厂兼做水钻业务,高档服装多选用源自奥地利与捷克等东欧国家的产品,进口产品占据我国市场90%以上的份额。

  水钻的成型磨削(即水钻初磨),是玻璃珠磨成钻石初状的过程,此过程是考验水钻加工企业的关键,也是国内企业一直难以攻克的难题。目前国内水钻企业面临的主要瓶颈在于:1、机械设备;2、磨轮磨料的匹配。其中磨轮的问题更为突出。

  目前国内市场上,国产设备价格较低,但质量不稳定,来自东欧的进口设备造价较高。但无论使用进口设备还是国产设备,目前国内使用的磨轮基本是烧结金刚石磨轮、电镀金刚石磨轮和绿碳化硅磨轮三种。该三种砂轮,前者价格昂贵,每个价值高达十几万元人民币,且对圆围母线(工作面)的要求非常高,不得有丝毫的跳跃,在使用前、使用中需要经常开刃、刷刃以保持锋利。金刚石工作面磨完之后,对轮轴上的残渣处理也很繁琐。而后两者工作面易于控制跳跃,但使用周期很短,总成本仍然居高不下,且也存在轮轴后处理的问题。这三种磨轮的磨削硬度系数与水晶的硬度系数悬殊过大,还都存在“触蹦”和划伤水钻的问题。即使在合理转速的情况下,对操作人员的操作技术有相当高的要求,稍有不慎,就会出现产品的批量残损。

  公司于2003年起介入水钻领域,经过三年的研发和创新,解决了水钻的原材料及生产的技术难题,开发了新型多彩水晶钻石。出于技术保密原因,公司对该项目非常谨慎,谢绝了我们调研时的参观请求。经过前期的市场开发与试生产,公司水钻产品成功在2005年下半年投入批量生产,产品面市后,供不应求,目前仅供应南方市场。从财报信息分析,05年四季度水钻业务即带来391万元收入,毛利率高达40.28%。今年一季度,收入404万元,毛利率39.7%,成为公司业绩上的一大亮点。

  水钻产品季节性不强,并且根据刚刚了解到的销售情况,预计06年该项业务收入将达到2800万元左右,毛利率则维持在40%上下。

  公司近日公告,再融资投资6000万元用于新型水钻技改项目,新增生产线年投产后将新增销售收入8500万元。同样因为是技改项目,且公司已积累足够的产业经验,我们认为该项目从07年起将陆续发挥作用,借助纽扣成熟的销售渠道继续开拓市场。保守预计水钻业务在07、08年将带来5900万元和9900万元的收入,毛利率在35%以上。另外大量国产设备的采购将为07年带来一定所得税抵免。

  公司在股改说明书中曾承诺若2006年扣除非经常性损益后的净利润达不到4058万元(同比增加25%)每10股将追加支付1股对价,而在刚刚公告的股权激励草案中更是将06、07年净利润(扣除非经常性损益)承诺提高到4433万元与5543万元。

  我们预计公司06年净利润将达到4630万元,纽扣和拉链业务的平稳增长以及06年2800万左右的水钻收入是确保06年公司业绩的主要因素。

  2、2006年增发1500万股(上限),扣除发行费用后实际募集金额1.3亿元;募资新项目如期投产

  基于以上假设以及公司接单生产的重要模式,我们认为在未来三年,公司纽扣业务将保持平稳增长,拉链和水钻业务随着过募资项目产能逐步释放将有大幅增长,电镀和其他辅料业务基本保持稳定,各项业务综合考虑后,2006年公司主营业务收入将达到6.77亿元,综合毛利率水平为29.63%。

  按增发1500万股,公司股本规模将扩大到8978万元,预计公司2006年净利润为4630万元,摊薄后每股收益为0.516元,比2005年的0.47元增加0.046元,从2007年起,随着募资项目见效,公司07、08年EPS将迅速增长到0.688元和0.895元,净资产收益率回复到10%以上。

  公司在过去三年,一直保持较高的盈利能力,综合毛利率始终维持在29%-30%的水平,而全部服装板块(不含ST,下同)2005年平均毛利率仅为22.91%,特别是在过去几年原材料价格持续上涨的背景下,凸显出公司在成本控制与产品议价方面的优势;公司净利率过去三年一直保持7%左右,下游服装板块2005年这一数值为4.73%。从第一季度数据来看,公司净利率水平有所下降,个中原因主要是期间费用率上升较大以及产品销售的季节性影响,但同比没有太大变化,仍在正常范围内。

  公司净资产收益率与总资产收益率随着2004年上市股本扩大,相比2003年有所降低,但随着2005年IPO募资项目投产,两项指标再次上升到13.91%与6.88%,2005年服装板块该两项指标为6.14%和2.85%。

  公司财务结构基本健康,截止到06年第一季度,资产负债比率为44.65%,流动比率1.23,而服装板块该两项指标的平均水平为42.46%和2.22,公司处于行业中游水平,仍然有一定债权融资的潜力。

  期间费用方面,公司营业费用率基本稳定,符合行业特点,管理费用率在第一季度有所增长,主要是提高了工人的劳动保障所致,而随着长期债务的增加,财务费用也有所增长,整体期间费用率高于行业平均水平。

  公司的资产运营效率一直较高,2005年固定资产、存货以及总资产周转率分别为3.40、4.72和1.20,而服装板块平均水平仅为2.66、5.42和0.72,公司存货周转率低于服装板块,主要是存蓄一部分原材料,我们认为仍在正常范围之内。总体而言,公司管理层的运营能力基本值得信赖。

  伟星股份在国内纽扣等辅料行业处于龙头地位,产品品质较高,研发、工艺与设计领先。未来风险仍然主要来自于原材料价格上涨以及人民币汇率波动和国际贸易国别政策导致的公司产品直接出口受阻以及下游需求振荡;另外在远期,公司有可能受到土地审批以及沿海地区劳动力成本上涨的压力。

  尽管面临一定负面因素,但综合考虑,我们认为通过多年生产经营,公司在品牌、市场营销网络、自主研发能力等方面形成了核心竞争力,并拥有一支专精于服装辅料生产经营的管理团队。因此,我们预期公司有能力确保经营的连续性和稳定性,并在未来三年继续保持30%左右的增速。DCF模型测算的结果显示公司理论价值为13.29元左右,而相对估值亦显示合理价格区间为11.87-13.42元。随着A股市场估值重心的上移,我们认为公司价值存在低估,未来应有30%左右的上涨空间,同时是获取稳定收益的良好投资品种,因此维持公司的“买入”评级。

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